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      大咖策略會|張瑋:靜待朝陽 貨幣政策的結構化之辯

      1評論 2019-05-17 15:55:29 來源:金融界網站 被套10%如何解套?

        大咖策略會|張瑋:靜待朝陽 貨幣政策的結構化之辯

        昆侖資管中心首席宏觀分析師張瑋于5月17日下午14:00做客財經頻道大咖策略會第三季,詳解當下宏觀經濟形勢。此次微訪談特邀新時代證券副總裁,首席經濟學家潘向東作為嘉賓主持。

        嘉賓簡介:張瑋,現任昆侖健康保險資管首席宏觀研究員

        曾就職于中國社會科學院金融研究所金融實驗室,主修貨幣政策,擁有多年國內外宏觀研究及大類資產配置經驗。兼任《經濟觀察報》、《金融時報》等媒體特約評論員,在公開刊物發表文章百余篇。

        以下為訪談實錄:

        潘向東:中國一季度GDP同比增長6.4%。增速較去年四季度走平,市場情緒樂觀,但4月PMI顯示經濟依然較弱,如何看待中國當前及未來經濟形勢?

        張瑋:正如筆者反復所講,一季度國內經濟數據的“開門紅”多是由于前期“超寬松”流動性所致,包括地方債都是提前下發的。一季度社會融資累計8.18萬億,遠超去年同期的5.85萬億;新增人民幣貸款6.29萬億,去年同期僅為4.85萬億。這種超大規模的流動性不僅支撐了實體經濟,促成一季度GDP 6.4%的完美收關,更是提振了金融市場,上證綜指季度漲幅超二成,“迎春行情”令不少投資者收復失地。

        統計結果顯示,我國4月規模以上工業增加值同比增5.4%,預期6.5%,前值8.5%;1-4月固定資產投資同比增6.1%,增速比1-3月份回落0.2個百分點。4月生產數據的回落與社融的收窄不無關系:4月當月,社融1.36萬億,遠小于前期的2.86萬億;當月新增人民幣貸款0.87萬億,也小于前期的1.96萬億。社融的減少勢必意味著生產數據的回落。

        往后看,超大規!胺潘笔欠窨沙掷m?我們知道,諸如地方債實屬提現下發,全年總規模早在歲末年初就已既定,一季度的天量社融很可能對下半年形成擠占。另一方面,盡管當前多數國家央行貨幣政策存在寬松轉向預期,但貨幣超發會造成本幣貶值,本國金融市場對國際資本的吸引力降低。3月末,我國M2同比8.6%,前值8.0%,盡管4月回落0.1個百分點,但仍處近一年以來的高位。進入5月上旬,人民幣對美元中間價大幅貶值,如果繼續實行大范圍“放水”,會進一步加大貶值風險,加大金融市場波動,不利于金融穩定。因此,在內部經濟筑底、外部環境既定的條件下,一季度超寬松的貨幣投放存在邊際收緊的可行性。于此對應,實體經濟二季度存在“瘦身”預期。

        潘向東:如何看待消費增速?

        張瑋:回答對于傳統宏觀“三駕馬車”:消費、投資、凈出口。投資數據短期回落,除非“內外壓力同時顯現”,再次催生寬財政刺激基建的做法;出口承壓已經是既定的事實,即使可以通過一帶一路等成分尋求出口替代,新的交易對手也需要付出成本,并非短期可為;接下來的重任就落在了“消費”頭上。

        數據顯示,我國4月份社會消費品零售總額同比增7.2%,預期8.7%,前值8.7%;1-4月社會消費品零售總額128376億元,同比增長8.0%。短期消費增速回落,未來如何走?

        決定居民消費的往往是可支配收入,原理上,可支配收入收到“支”、“出”兩端合力作用:支出端,主要是傳統房地產的擠占作用。如果地產成交火熱,則意味著居民中長期貸款增多,擠占其它商品和服務的消費空間。收入端,主要是就業率和工資水平,與企業經營高度相關。如果企業營商環境順利,效益提升,往往存在擴張需求,就業率提升,工資提升,居民絕對收入增多;如果企業營商環境遇阻,需求減弱,則就業和工資都得不到保障,進一步限制居民收入。

      圖:消費“兩端”壓力猶存

      數據來源:wind數據庫

        從目前時點來看,收入端,工業企業利潤3月報13.90%,今天高于年初前兩月均值,當仍遠小于去年全年的平均水平,表明企業效益有待進一步提升,短期居民絕對收入值“受限”。支出端,前四月商品房銷售面積同比下降0.3%,降幅比前3月收窄0.6個百分點,意味著房地產成交對傳統可支配收入的“擠占”有所讓步,但讓步的速度在減慢。綜合來看,用于居民消費的可支配收入仍舊承壓,未來唯有切實改善企業營商環境,繼續堅持“房住不炒”,才有望令消費企穩。

        潘向東:如何看待本輪“豬周期”?

        張瑋:豬價呈現典型的周期性變化,一輪周期大概持續4年左右。過往經驗顯示,豬價受需求變化的影響相對有限,主要由生豬供給決定,而后者主要由養殖利潤驅動。

        去年8月以來,非洲豬瘟的快速擴散,一度引發恐慌性拋售,加速利潤下滑,加快行業去產能。自去年8月非洲豬瘟疫情在我國首次出現,疫情快速擴散,由起初的小規模養殖戶、養殖場擴散至存欄規模萬頭級別的養殖戶,半年時間已擴散至全國28個省市。截至今年一季度,發病豬數量達1.8萬頭、撲殺規模超過32萬頭。非洲豬瘟蔓延過程中,養殖戶一度恐慌性拋售,導致當地豬價快速下跌,拖累養殖利潤,加快去產能。

        根據農業農村部統計的400個監測縣存欄數據來看,2018年3月以后能繁母豬存欄量同比降幅持續擴大,4季度開始明顯加快,今年以來尤為顯著,1月和2月能繁母豬存欄量同比降幅分別達14.8%和19.1%,單月環比降幅分別達3.6%和5%。畜牧司監測數據也顯示,母豬存欄指數,去年4季度以來加速回落,今年1月較去年同期已下降14.8%。

        去產能推動下,豬價進入上漲周期。產能去化的供給缺口,短期較難彌補。

        作為影響CPI走勢的重要因素之一,豬肉價格也是市場跟蹤和判斷CPI變化的重要變量。豬價占CPI統計的權重在2-3%之間,但由于波動較大、周期性強,豬價往往是CPI波動的重要貢獻項,對CPI同比的拉動貢獻率最高接近40%。一旦豬價進入上漲周期,會對CPI形成持續拉動。從變化趨勢來看,豬價同比與CPI豬肉同比,以及CPI同比走勢較為類似;及時跟蹤和分析豬價變化趨勢,可以幫助判斷CPI走勢。

        考慮到能繁母豬存欄同比領先豬價同比變化1年左右,疊加非洲豬瘟的影響,預計豬肉價格上漲節奏快于2015年,年內高點也將超過2015年,整個豬價中樞較2018年抬升25%以上,其他因素不變的情況下,或帶動CPI中樞抬升0.5個百分點。

        數據顯示,4月CPI同比2.5%,前值2.3%,預期2.6%。分項來看,食品和非食品同比分上漲6.1%和1.7%;其中,豬價上漲14.4%,影響CPI上漲約0.31個百分點,水果和鮮菜也明顯上漲,也對CPI同比形成明顯拉動。生豬供給大幅收縮下,未來幾個月CPI通脹快速上升的風險顯著抬升,不排除單月超過3%的可能。非洲豬瘟加速蔓延下,生豬去產能程度超過前幾輪周期,豬價上漲節奏快于以往、幅度也可能擴大,進而推動CPI通脹的快速抬升。

        潘向東:如何看待當前貨幣政策變化?

        張瑋:當前宏觀研究存在一定分歧,主要在于未來貨幣政策的判斷。一種觀點認為,貿易問題的反復疊加內部經濟短期回落,會倒逼貨幣當局施行寬松的貨幣政策;另一種觀點認為,進一步的貨幣投放較為有限,“放水”往往比作雙刃劍,弊端終會顯露。未來政策基調究竟如何?

        在判斷政策基調之前,先要肯定幾個既定的事實:

       。1)針對實體經濟的流動性投放,將不可避免地使得部分資金流向虛擬經濟。

       。2)去年以來,在外部環境不確定性的條件下,幾次重要的高層會議都對政策基調做了調整。

       。3)豬肉價格攀升,對全年CPI的推升作用仍不可小覷。

       。4)不管松緊與否,貨幣政策工具的數量型向價格型的轉變都是大趨勢,利率并軌的進程也在加快。

       。5)過多流動性投放和貨幣超發會令本幣貶值,加大資本外流壓力,不利于金融市場穩定。

        由此看來,政策層面臨的問題復雜而棘手,單純的放松或收緊都不能照顧全局。既要維持寬松托底經濟,又要避免通脹抬生;既要為金融市場補足流動性,避免悲觀做空,又要防止虛擬經濟保障,加大金融風險;既要推進利率并軌,實現利率市場化和人民幣國家化,又要避免短期人民幣匯率大幅貶值,防止資金外流。如何才能盡可能多地覆蓋政策目標?

        對于托底經濟,勢必要保持貨幣供給相對寬裕,尤其在外部環境變幻莫測的當下,更要依靠流動性的合理寬裕應對悲觀預期。

        對于豬肉引發的通脹問題,只是反應在CPI端,而非PPI端。在外部需求走弱的背景下,PPI不具備大幅抬升的基礎,不排除未來個別月份同比為負。因此,預防通脹的關鍵落在CPI 上,而CPI 引發的通脹究竟有多大的負面作用?短期PPI—CPI剪刀差的縮減,反應有利于下游行業利潤提升。重要的是尋找通脹臨界的容忍值,防止CPI通脹大幅抬升對人民幣匯率造成過度沖擊。

        對于虛擬經濟流動性,前面提到,針對實體經濟的“放水式”投放將不可避免地引發部分流動性流向金融市場,因此,處于防風險角度而言,要避免過多的流動性投放。

        對于利率市場化和人民幣國際化而言,國內利率水平將越發顯現市場化。在資本管制放開的初期,將不可避免地出現本幣先貶值后升值的現象。從去年的經驗判斷,如果假定人民幣“保7”是政策紅線,則未來貨幣投放也將著重考慮對人民幣匯率的負面溢出作用,以避免過多貨幣派發引發的本幣貶值。

        故此,筆者看來,盡管當前宏觀經濟的生產端數據出現回落,但也屬預期可能成范圍之內,不需要依靠超大規!胺潘眮硖嵴窠洕。預計二季度內看到的將更多是結構化的貨幣政策和減稅降費的財政發力,相機抉擇將更為靈活。

        潘向東: 一季度經濟數據超預期,股市卻出現明顯調整,為什么?未來影響股市的因素是哪些?

        張瑋:宏觀層面對股票市場的影響大體反映在如下幾個層面:

        一是流動性,這也是當前宏觀分歧較大的地方,主要集中于經濟短期回落是否需要延續一季度以來的“強寬松”。一種觀點認為,外部不確定因素的增強疊加內部經濟短期回落,會倒逼貨幣當局延續貨幣政策相對寬松;另一種觀點認為,進一步的貨幣投放空間有限,“強放水”往往被視作雙刃劍,會影響匯率、抬升通脹。

        當前政策層面臨的問題復雜而棘手,單純的放松或收緊都不能照顧全局。既要維持貨幣寬松托底經濟,又要避免通脹上行;既要為金融市場補足流動性,避免悲觀做空,又要防止虛擬經濟高漲,防范金融風險;既要推進利率并軌,實現利率市場化和人民幣國家化,又要避免短期人民幣匯率大幅貶值,防止資金外流。

        對于托底經濟,勢必要保持貨幣供給相對寬裕,尤其在外部環境變幻莫測的當下,更要依靠流動性的合理寬裕應對悲觀預期。對于豬肉引發的通脹問題,多是反應在CPI端,而非PPI端。在外部需求走弱的背景下,PPI不具備大幅抬升的基礎,不排除未來個別月份同比為負。因此,預防通脹的關鍵落在CPI 上,而CPI 引發的通脹究竟有多大的負面作用?短期PPI—CPI剪刀差的縮減,反應有利于下游行業利潤提升。重要的是尋找通脹容忍的臨界值,防止CPI通脹大幅抬升對人民幣匯率造成過度沖擊。對于虛擬經濟流動性,針對實體經濟的“放水”將不可避免地引發部分流動性流向金融市場,因此,出于防風險角度而言,要避免過多的流動性投放。對于利率市場化和人民幣國際化而言,國內利率水平將越發貼近市場化。在資本管制放開的初期,將不可避免地出現本幣先貶值后升值的現象。從去年的經驗判斷,如果假定人民幣“保7”是政策紅線,則未來貨幣投放也將著重考慮對人民幣匯率的負面溢出作用,以避免過多貨幣派發引發的本幣貶值。

        故此,筆者看來,盡管當前宏觀經濟的生產端數據出現回落,但也屬預期可能成范圍之內,不需要依靠超大規!胺潘眮硖嵴窠洕。預計二季度內看到的將更多是結構化的貨幣政策和減稅降費的財政發力,相機抉擇將更為靈活。從這個層面上講,單純的收緊或寬松都是不可取的。

        宏觀層面對股票市場的第二個影響體現在企業基本面。在外部不確定性依舊存在的假設下,今年國內微觀層面工作的重點是改善企業營商環境。這不僅是供給側改革防風險、穩增長的需要,更與穩就業高度相關。我們看到,3月份工業企業利潤同比13.90%,大幅高于前兩月均值。疊加四、五兩月的減稅降費,預計未來企業運行成本會繼續減少,在擴內需政策的配合下,利潤存在進一步提升空間。

        第三層影響的是風險偏好,短期體現在匯率風險和對外部環境不確定性的擔憂。近一周來,人民幣匯率快速下行,市場擔心會降低人民幣資產對國際資本的吸引力,引發資金外流。事實上,我國擁有大量的外匯儲備,具備充足的風險“對沖”能力,人民幣不具備長期貶值基礎。更何況,在美股連續九年的慢牛被打破的事實下,我國的金融市場尚處朝陽階段,相比海外市場而言,更具發展潛力。因此,短期的風險偏好不改A股市場中長期慢牛走勢。

        潘向東:如何看待民間投資回落?

        張瑋:4月當月民間固定資產投資93103億元,同比增長5.5%,增速比1-3月份回落0.9個百分點。如何理解?除了貨幣流動性以外,“非公”投資者對投資回報率十分敏感,表現為民間固定資產投資和企業利潤高度相關。在沒有產業政策和稅收優惠的前提下,企業利潤走高,意味著更高的匯報空間,會帶動一輪民間投資的走高;企業生產經營困難,利潤縮水,投資回報受限,民間投資的意愿就大打折扣。

      圖:民間固定資產投資與流動性和企業盈利(投資回報)相關

      數據來源:wind數據庫

        未來如果想要提振民間固定資產投資,除了保持流動性合意以外,最重要的就是改善企業營商環境,用內需彌補外需的不足。通過減稅降費降低企業經營成本,提升利潤空間,保證投資回報率。

        潘向東:近期債市出現小幅調整,未來違約事件將會如何演繹?如何看待下半年債市投資機會?

        張瑋:今年一季度經濟數據超預期,超大規模的社融投放支撐了整個生產端的抬升,疊加一季度市場普遍對貿易協商相對看好,國債收益后續走高,價格走低。二季度初,流動性一改前期的巨額投放,邊際收緊。上述多種因素共同催生了近期債券市場的小幅調整。展望下半年,對債券市場不必太過悲觀。

        首先,二季度很難再維持前面的巨額貨幣投放,不僅是地方專項債這類“全年既定”投資前段已經被支出過多,更是因為大規模貨幣投放會導致本國貨幣貶值,致使國際資本看輕人民幣資產,引發資金外流。因此,我們很有可能在二季度就看到宏觀經濟的回落。在此假設下,國債收益存在下行預期,價格有望抬升。

        其次,即便有分析認為二季度是年內宏觀經濟“筑底”區間,也不意味著三、四季度就會反彈。我們判斷下半年GDP大概率維持在6.2%水平,對國債收益影響不大。

        再次,對于信用債而言,今年信用違約事件相比去年將會有所好轉。去年的供給側結構性改革進行的是“外科手術式”的做法,存在“一刀切”的行為,導致違約事件頻發。今年的主題是防風險,強調“六個穩”。因此,今年的供給側改革將從“外科手術式”過渡到“內科調理式”,會更多照顧到企業盈利、人民就業和應對開放。

        潘向東:前期地方債的隱含風險有哪些?如何看待今年的工作思路?

        張瑋:前期地方債主要有以下幾個內部風險:

        一是風險不透明,盡管政府部門表內債務的增長勢頭有所收斂,但一些法律上明確不由政府承擔債務,實際上卻仍可能發生政府償付性支出行為的隱性債務規模依然可觀,潛在政府債務風險不容忽視。除此以外,技術上也缺乏統一的標準體系,“霧里看花”,難以摸清隱性債務總量。

        二是投資者結構相對單一,流動性有限。從地方政府債券的投資機構看,此前一直是商業銀行,而個人投資者和非銀行機構投資者比例明顯偏低。此前個人投資者并不是不可以購買。有調研稱,部分地區的區級城投向當地私人投資者發售私募債,利率達到10%到11%。私募債本來是針對特定人群或機構,現在則變成了對公眾的變相發債,雖然有總數限制,但嚴格說也是在打擦邊球。采取這種方式融資,反映了地方對融資需求十分急迫。截止2017年底,在中央結算公司登記托管的地方政府債供給14.74萬億,其中商業銀行持有12.76萬億,占比86.60%。除商業銀行以外,未來還需要進一步提升證券公司、保險公司以及個人投資者占比,推動投資主體多元化。

        三是在定價機制方面,距離真正的市場化尚有距離。盡管地方債與國債的利差有所擴大,不同地方政府信用資質的差異也在價格上有所體現,但區域間的票面利率和發行利差分化程度仍不顯著,債券定價對于相對風險的揭示能力依舊有限。地方財政部門在債券發行過程中通過“指導投標”和“商定利率”等非市場化方式干預定價的情況仍然存在。

        針對以上幾點問題,今年“兩會”對地方債發行有了明確指示,年初以來的交易行為也具備顯著特征。

        風險不透明方面,今年的工作思路是繼續推進“開正門,堵后門”。

        不久前,國家金融與發展實驗室采用融資主體、融資工具和地方政府支出三個維度對地方政府舉債規模進行了估算,結論表明:2015年之前,三種方法測得的地方債規;疽恢,但2015年之后前兩種方法要顯著低于支出法!叭笨凇币馕吨2016和2017年間,隨著對隱性債務的治理,地方政府融資很可能“花樣翻新”進行了其他的沒有被捕捉到的方法,加大了新的隱形風險。

        2017年以來,財政部發布一系列文件,正是指向一些地方政府花樣翻新的違法違規融資擔保行為,包括嚴格限定政府購買服務的范圍、嚴格規范政府購買服務預算管理、嚴禁利用或虛構政府購買服務合同違法違規融資,并要求切實做好政府購買服務信息公開等。同時,還通過開“正門”發行土地儲備專項債券,從機制上堵住融資平臺公司等企業冒用土地儲備名義,以儲備土地抵押擔保融資的“后門”,防范違法違規舉債或變相舉債等行為。

        針對投資者結構單一、流動性有限,以及定價機制不夠市場化方面,采取的做法是拓寬發行渠道,允許個人投資者通過銀行柜臺購買地方債。

        長期以來地方債主要通過全國銀行間債券市場、證券交易所債券市場發行,面向銀行、保險等機構投資者,針對前面提到的投資者結構相對單一,流動性有限的問題,財政部3月15日下發了《關于開展通過上以銀行柜臺市場發行地方政府債券工作的通知》。讓個人投資者來代替機構投資者購買債券,可以省掉給承銷方發行的成本,使得地方債發行有了新的渠道。隨著對個人投資者的開放,地方債的流動性有望增強,有利于緩解地方債發行的資金供給壓力。

        除此以外,為了配合基建托底經濟,今年還進行了發行前置。今年前2個月地方債累計凈發行7559 億元,遠高于去年同期的 286 億元。另據兩會精神,2019年擬安排地方專項債2.15萬億,比去年增加0.8萬億;地方財政赤字(一般債)0.93萬億,較去年增加0.1萬億。規模大幅增加的同時,發行進度也在加快。根據3月24日財政部部長劉昆在中國發展高層論壇2019年會上的發言,新增債務將爭取在9月底之前發行完畢,也將顯著快于去年。

        潘向東:如何看待地方債面向居民發行?

        張瑋:3月15日,財政部下發了《關于開展通過上以銀行柜臺市場發行地方政府債券工作的通知》。25日起,8家銀行在6省市試點地方債柜臺發售。這是財政部首次明確個人和中小機構可以購買地方債,

        地方債通過柜臺向居民發放,至少在緩解資金供給壓力、成本節約以及市場化定價方面帶來多項提升。

        資金方面,前文提到,地方債的所有者結構一直以商業銀行為主體,個人投資者(需要繞道)和非銀行機構投資者比例明顯偏低。根據中債登統計顯示,截止到今年2月,中債托管的地方政府債共有18.76萬億,其中銀行間債券市場達到18.45萬億,占比超過98%。而保險公司和證券公司加總只有0.14萬億,與非法人產品占比相當。投資者結構的單一意味著融資能力受限,與地方建設需求極不匹配,催生了大量的“偏門”。部分地區的區級城投向當地私人投資者發售私募債,利率達到10%到11%,實際上就是長期金融抑制的結果。柜臺交易的推出,打破了傳統針對非銀部門的金融抑制,為個人投資者購買地方債建立了合理渠道。從第一批浙江、寧波債券10分鐘就被搶光的事實可以看到,對這種違約風險極小、利息所得免征個人所得稅(機構投資者免征企業所得稅、增值稅),收益率又高于同期國債和定期儲蓄的債券品種,頗受市場追捧。未來個人投資者和機構投資者占比有望提升,可為地方政府債務提供更多“血液”。

        成本方面,過去絕大部分地方債都要由政策性銀行、商業銀行等金融機構包銷,隨著地方債發行數量的不斷上升,會對商業銀行可用資金形成擠占效用,不利于銀行體系對民營和小微企業的信貸投放。柜臺式交易的提出,對包銷行為構成分流,能夠緩解銀行資金壓力,向小微企業等薄弱領域傾斜。

        定價方面,傳統地方債發行對象單一,又兼備“任務”屬性,難以實現市場化。而個人投資者相比商業銀行特別是地方城商行而言,更加關心資金使用問題,對風險收益頗為敏感。期隨著后期試點地區的鋪開,個券魚龍混雜,并非都是優質資產。定價和認購方面的風險將會暴露,差異化也將提升。個人投資者會追求更高的信息透明度,有效擴大監督范圍,令價格發現功能更優,決策更加市場化。

        潘向東:如何看待近期房地產市場的變動?未來將會走向何方?

        張瑋:前四月房地產開發投資同比增11.9%,增速比前3月提高0.1個百分點。房地產開發投資的提升是否意味著經濟回落壓力大,需要重新放松地產托底經濟?其實不然?紤]地產產業鏈,當前的投資“微漲”多是前期“土地購置”的連帶效應。往后看,土地購置已經走弱,棚改計劃的“萎縮”也將對今年房地產投資造成約4%的拖累,預計下半年這種拖累效應會顯現出來。

        潘向東:可以從哪些方面幫助企業擴大直接融資?

        張瑋:多年來我國一直奉行以商業銀行為主體的間接融資體系,具有信用錯配等弊端。擴大企業直接融資,一直在提,推行卻較緩慢,這里面有多重原因:對于企業自身,不同規模、不同成長期的企業往往在抵押品、現金流、管理等問題上參差不齊,有些行業發展潛力較好企業,往往因為初創,沒有形成規;a,經營成本較高,抗風險能力差,難以引起投資方重視;對于金融機構,不同類型的投資主體受風控所限,對于行業前景較好、有可以硬實力但信用評級較低的企業,想投也望塵莫及,這類對象往往是缺少穩定現金流的成長性企業;對于市場環境,存在擔保體制不健全、信息不對稱、法律法規“一刀切”的情況。

        為了擴大直接融資,切實扶持優質企業,可以從以下幾方面入手:

        對于企業端,要提升管理能力,發掘核心價值,避免產品趨同。

        對于金融機構,要改變以往根據現金流和抵押物為重要參考的評級標準。充分認識到一些處于成長初期,現金流相對有限,也缺乏不動產抵押物的企業,往往因為評級“一刀切”而被拒之門外。金融機構要加大成本投入,充分調研,與符合國家發展戰略的企業深度對接。

        此外,市場和監管機制也要創新:進一步完善多層次金融市場,豐富金融機構和金融產品類別;不斷完善擔保機制,靈活擔保方式;制定有效的市場監督機制,將稅收優惠政策、產業扶持政策落實到位,使投資者對企業前景“有信心”。

        潘向東:近日,發改委、工信部、財政部、人民銀行四部門發布關于做好2019年降成本重點工作的通知,提出擴大直接融資規模,積極支持符合條件的企業擴大直接融資。推動債券品種創新,擴大優質企業債券發行規模。請問,優質企業發行債券對企業和市場會產生哪些影響?

        張瑋:首先需要明確優質企業的定義。以前金融機構考核企業融資的重要判定標準是財務報表“好看”,有穩定的現金流,有充足的抵押品。符合條件的企業大多已經做大做強,這便產生新的問題:從生命周期考慮,具備此類條件的企業大多已經走進了成熟期,現金流和抵押物自然沒問題,但成熟期之后不得不面對衰退。而那些科技含量高,卻處于萌芽期或發展期的企業,往往沒有充足的抵押品,現金流也得不到保障,依照傳統的信用評級往往得不到好的“分數”,被排除在“好企業”之外。因此,提倡加大優質企業直接融資,首當其沖的就是改變優質企業判斷標準,對于符合國家戰略產業、具有科技“硬實力”的成長中企業“開綠燈”。

        對于“優質”企業而言,擴大債券發行規模,首當其沖可以豐富企業現金流,提升“逆周期”競爭力;對于產業格局而言,在開放背景下,傳統產業國際競爭力欠佳,新興產業在拓寬債券等直接融資通道后,有望迅速擴張,提升國內企業的綜合實力。對于金融市場而言,將是多年來政策提倡間接融資讓渡直接融資的重要推動力,有助于建立多層次資本市場,完善融資體系。特別地,從債券角度出發,當市場總體流動性既定時,債券供給增多,會拉大不同評級企業間的信用利差。

        以上為張瑋參加微訪談專訪問答實錄,僅代表被訪者個人看法,不代表今日頭條認同其觀點。

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      關鍵詞閱讀:貨幣政策 張瑋

      責任編輯:郭宗明 RF13236
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