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      [天眼]美年健康體檢報告:50億商譽高懸13億資金缺口待補

      1評論 2019-05-17 17:19:03 來源:金融界網站 作者:伍書哲 被套10%如何解套?

      近50億商譽高懸,13億營運資金缺口待補,遭遇“假醫生”事件,借殼上市四年后美年健康“買買買”的模式正遭遇著前所未有的挑戰,董事長俞熔宣揚的工匠精神是時候展現出來了。

        扎根于商業健康體檢的美年健康(行情002044,診股),有時間給自己做過一個體檢報告嗎?

        三年營收增長三倍

        在我國當前的體檢市場上,美年健康與愛康國賓是市場上兩大商業健康體檢公司。愛康國賓早在2014年4月在納斯達克上市,但上市后表現不盡如人意,目前已經投入到阿里巴巴的懷抱中。

        而美年健康目前仍在A股市場上交出著一張張優異的答卷,在它借殼江蘇三友上市時,股價從10元一路狂飆至將近70元,短短兩個月漲了6倍。

      1 

        除了首秀的驚艷股價,它的業務布局也非常廣泛。根據2018年年報的描述看,2018年初步實現中國大陸市場(除港澳臺地區)全覆蓋,在31個省市自治區、301座核心城市布局633家專業體檢中心(含在建),為2778萬人次(含參股體檢中心)提供了專業健康體檢服務,被市場認定為行業龍頭。

        當然,它在登陸A股市場后,業績表現是非常不錯的,從營收上看,公司從2015年的21億元提升至2018年的84.6億元,增長了將近3倍;從凈利潤上看,從2015年的2.6億元提升至2018年的8.21億元,增長了超過兩倍,這樣的成績單是非常優秀的。

      2

        近50億商譽、13億營運資金缺口無解

        雖然美年健康表面的財務數據十分亮眼,但是商譽壓頂的風險是越來越大,而它的風險來源是持續不斷的巨額并購。

        通過查看它過去4年的商譽值不難發現,2015年借殼上市時,美年健康的商譽只有4.17億元,但到了今年第一季度,商譽值高達47.84億元,已經上漲了10倍,遠遠快過營收和凈利潤的增速,這些都是它近年來超高溢價并購帶來的直接結果。

      3

        而并購標的數量來看,根據2018年年報,有89家公司被其收入囊中,其中單項商譽值最大的是慈銘健康體驗管理集團有限公司(后文簡稱“慈銘體檢”)的28.63億元。

        在這一系列的并購中,美年健康在并購慈銘體檢時以增發新股支付其中的23.5億元外,其余的并購對價都是以現金方式支付的。

        巨額持續并購的背后,是它持續大幅舉債的戰略。

        過去四年里,美年健康資產負債率呈現上升趨勢,2018年的資產負債率為55.39%,如果扣除47.39億元的商譽,這意味著它2018年的資產負債率無疑將繼續攀升。

        從流動比率和速動比率看,它在過去四年是一路下滑,去年這兩項指標已下跌至不足1的水平,顯示短期償債能力一直在下降。

      4 

        從有息負債看,美年健康的各項有息負債余額就高達54.92億元。其中,短期借款余額24.14億元,一年內到期的非流動負債余額8.28億元,長期借款余額13.54億元,應付債券余額8.96億元;整體較2017年底增加了25.41億元,增幅高達86.1%。

        與此同時,去年美年健康的流動資產為58.06億元,流動負債為66.54億元,這是公司借殼上市以來首次出現流動資產不能覆蓋流動負債的情況。而它在今年一季報的表現更加糟糕,流動資產下降至56.67億元,流動負債反而增加至68.31億元,短期流動性缺口已從去年的8.48億元提升至今年的11.64億元,流動性壓力驟然加大。

        嚴重失衡的銷售、研發費用

        除了瘋狂的買買買模式帶來高額的商譽,去年它的“假醫生門”事件讓投資者看到了其診療質量下降、管理差異和內控缺陷的問題。

        這樣的風險可以從美年健康的研發費用和銷售費用的極度不匹配找到答案,2018年它的銷售費用為20.27億元,同期的研發費用僅為3779.76萬元,銷售費用幾乎是研發費用的54倍。

        如果將它與愛康國賓來比,它的研發費用是處于完全被碾壓的狀態,以去年它的回復函為例,2015到2017年,美年健康的研發費用依次為253.8萬元、224.7萬元和397.5萬元;而市值遠遠落后美年健康的愛康國賓研發投入依次為2399.4萬元、2194.7萬元、1918.6萬元。

        值得一提的是,近兩年醫藥黑天鵝事件的主角中,它們都被曝出了自身產品問題頻發的消息,以最近深陷“斯坦福丑聞”的步長制藥(行情603858,診股)為例,它的主打品丹紅注射液就多次被預警或限制使用,而它們的銷售、研發費用比例遠高于醫藥行業的中位數4.78倍。

      5

        當然,在整個醫藥行業,美年健康的銷售、研發費用失衡比還無法排進前十。如果以2018年年報數據為基準,仍有13家醫藥公司位居美年健康之前。

      6

        此前,美年健康的董事長俞熔表示大健康產業高質量發展需要多一點工匠精神。但從它商譽埋雷和墮于研發的態勢來看,工匠精神似乎很遙遠......

        來源為金融界股票頻道的作品,均為版權作品,未經書面授權禁止任何媒體轉載,否則視為侵權!

      關鍵詞閱讀:美年健康 商譽 體檢 營運資金 黑天鵝

      責任編輯:伍書哲
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